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新濠娱乐登录网|第一上海:统一集团给予持有评级

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新濠娱乐登录网,统一集团(00220,持有):改革策略卓有成效,收入动力稍显不足

17 年应占溢利同比提升 44.6%

17 年公司收入同比增长 1.5%至 213.0 亿元,由于年内公司加强分销费用控制使得经营费用率大幅减少 3.7 个百分点至 24.2%,但部分被毛利率下降 1.3 个百分点所侵蚀(主要基于原物料成本上升所致),最终公司股东应占溢利同比增长 44.6%至8.78亿元,若扣除 16 年 Q3 出售今麦郎之一次性税后收益 1.06 亿元,则公司 17核心净利润同比增长 75.2%。公司全年每股派息 0.14 元,派息率达到 70%,为近年来最高水平。

行业全面复苏态势持续

2017 年方便面行业整体保持 3.6%的轻微增长,较上半年(0.3%)有明显好转。而饮料行业零售额增长率继续提升至 9.9%(17 年 H1:8.9%),其中茶饮料和瓶装水表现亮眼,分别同比增长 27.6%和 15.6%。和去年同期相比,碳酸饮料、功能饮料及亚洲传统饮料亦获得中高单位数增长,而果汁增长率则成功由负转正,显示整体饮料行业全面复苏趋势延续。

方便面业务维持稳定

公司 17 年方便面收入同比减少 0.7%至 81.6 亿元,其中高端明星产品“汤达人”一枝独秀,同比增长 70%至 15 亿元驱动公司方便面产品结构持续改善。考虑到当前行业升级趋势明显(17 年高端面同比增幅 39%),我们预计“汤达人”仍有望维持高速增长,在行业需求复苏的背景下,配合新品“藤娇”以及“煮时光”方便火锅的运营推广,推动公司方便面维持稳健增长。

销售增长主要受益于行业复苏

公司 17 年饮料业务收入同比 2.3%至 124.7 亿元,其中下半年增幅达到 24.0%,较上半年(-11.4%)有显著改善,主要受益于下半年的高温天气。尽管公司老品受益于行业复苏而表现强劲,但公司两大高端产品“海之言”及“小茗同学”均出现增长压力,分别同比倒退 2 及 3 亿元,导致公司茶饮料仅有 0.8%的微幅增长而果汁业务则同比倒退 18.4%,远低于行业平均表现。我们期待公司在柠檬茶(‘泰魔性’)及冷藏茶品类的新品布局,但在公司新销售策略下,预期短期贡献有限。

下调目标价 7.66 港元,持有评级

公司销售策略调整、组织人员优化以及低效品类精简等措施在减少其渠道和人力费用方面的效果十分显著,但或将逐年出现边际效益递减。由于今年公司主要聚焦渠道整顿,新品推广方面相对谨慎,我们担忧公司饮料业务的恢复性增长主要来自于行业整体复苏,其长期增长动力因两大明星产品表现萎靡而稍显乏力。最终我们下调目标价至 7.51 港元,相当于 18 年盈利预测的 26.5 倍市盈率,维持持有评级。

重要风险:

1) 策略调整效果不如预期、2)主要原材料价格波动 、3)市场竞争加剧,及 4)新品销售不佳。


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